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任泽平:新周期认同度上升 经济空头被市场证伪



任泽平:新周期认同度上升 经济空头被市场证伪

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  来源:泽平宏观公众号  导读  近期经济和市场正按照新周期的逻辑演绎:外需复苏、产能出清、商品PPI大涨、企业盈利大幅改善、银行不良率下降、股市结构性牛市、人民币汇率走强、长端利率上升。

虽然今年宏观多空分歧较大,但不喜欢争论更愿意用资金杀伐决断的投资者做出了他们的选择。

近期路演,市场对新周期的认同度上升,随着消费、周期、金融、真成长等板块大涨,今年经济多头的投资者收益率可观。

市场是检验观点的唯一标准,以“新周期”为代表的经济多头被市场验证,以“繁荣顶点”等等为代表的经济空头被市场证伪,过度看空经济将犯历史性、方向性错误。

  经过六年多经济调整和市场出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正站在新周期的底部和起点上。

新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

  分析师的价值在于以独立客观的研究立场和边际思维寻找边际超预期,而不是以随波逐流的侥幸和总量思维代表一致预期和羊群效应。

商业研究的价值和使命为研究“是什么?”,而非“应该是什么?”,不能看错了方向再去怪罪和批评政策或市场,转移误判的责任,这不老实。

  摘要  国际经济:美欧PMI创新高,美元美债收益率下行。

美国二季度GDP年化季环比上修至3%,创2015年一季度以来新高;8月ISM制造业PMI指数为,创2011年4月以来新高。

美国7月对中国贸易逆差亿美元,创11个月新高,前值逆差亿美元。

欧元区8月制造业PMI终值%,创2011年4月以来新高。

欧央行公布利率决议,维持三大利率不变。

加拿大央行时隔两月再次加息25bp,并表示近期的经济数据表现较预期更为强劲,增强了央行信心。

本周美股下跌,欧洲股市分化,美国收益率下行10bp至%,美元再创新低,黄金石油上涨。

  国内经济:PMI强劲外需复苏,商品大涨企业盈利改善。

8月制造业,超过预期的和前值,为今年次高水平,连续13个月在荣枯线上方。

在外需向好、内需偏稳背景下,因人民币明显升值,以美元计,8月出口同比%,前值%,进口同比%,前值11%。

8月CPI同比%,前值%;PPI同比%,前值涨%,双双超市场预期大幅回升,但在新周期框架的解释范围内。

受猪周期底部回升、上游向下游边际传导、天气因素致蔬菜价格上涨等影响,CPI超预期回升。

大宗商品价格在近期再度大幅上涨,原因是去产能、清除“地条钢”和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划等。

近期地供应加快回升;9月发电耗煤量同比增%,高于8月的%。

螺纹钢价格震荡上行,周环比上升%。

有色价格持续上涨,机械市场销售持续火爆。

9月初鲜菜价格趋稳,猪价上涨。

  货币:汇率持续走强外储连升,资金面宽松短端利率下行。

8月末外汇储备连续7月回升。

美元偏走弱支撑人民币阶段性走强;外需向好,出口持续改善,推动经常项目顺差;A股走强,商品价格易涨难跌,人民币资产吸引力上升,助力资本项改善。

三季度MPA考核在即,央行重启28天期逆回购和增量续作MLF利于市场平稳跨过考核,8月资金面紧张格局将有所缓解。

在经济L型韧性强、通胀压力边际增加、控房价行至中盘、金融去杠杆刚显露效果的环境下,货币政策可能仍将保持中性,过紧过松的可能性都不大。

截止9月7日,一年期国债收益率为%,较上周上升12个BP;10年期国债收益率为%,较上周上升2个BP。

人民币汇率持续走强,美元兑人民币中间价为,人民币较上周升值%。

  政策:环保和安全检查推进,去产能持续深入。

9月4日在中国厦门举行金砖国家领导人第九次会晤,发布《金砖国家领导人厦门宣言》。

唐山市委正式启动2017-2018年秋冬季大气污染治理攻坚行动,确保秋冬季重污染天数同比下降20%以上。

国务院安委会组织督查组,对各地区开展安全生产大检查工作情况进行综合督查,考评结果纳入年度省级政府安全生产工作考核总评分。

煤电去产能持续深化,今年首批煤电机组关停名单出炉,共计万千瓦100台机组。

央行发布文件调整外汇风险准备金政策,外汇准备金率从20%调整为0,可能旨在打消汇率大幅升值预期。

  市场:股市结构性牛市,债市配置价值。

2017年2月我们提出“新周期”(《新常态新周期新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》),4月初步论证并提出相关现实证据(《站在新周期的起点上——来自产能周期的多维证据》),6月以来加码推荐(《新周期宣言》),在争议中消费、周期、金融走出结构性牛市,商品开启波澜壮阔的大涨。

2017年A股的核心逻辑是产能出清新周期。

三季度需求韧性强、市场出清叠加供给侧改革加码扩围和环保督查,供求缺口扩大,企业盈利将继续大幅改善,我们维持战略看多经济新周期判断。

A股市场推荐两个方向:第一个是基本面改善方向,无论是消费、周期、金融还是真成长,寻找估值和业绩能够匹配,中上游企业盈利改善,银行不良率下降,随着部分传统行业步入寡头垄断,周期属性下降,公用事业属性上升,有助于提升估值;第二个是主题投资方向,三季度主题投资正当时,推荐混改、京津冀、雄安、一带一路、粤港澳大湾区、军民融合、新能源汽车、人工智能等。

2016年下半年以来我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险,在2017年5月下旬-7月我们建议哑铃型配置,股市逻辑的关键是产能出清加快,债市逻辑的关键是需求波动、货币松紧和监管进程,当前债市主要是配置价值。

  风险提示:地缘政治;美联储加息缩表;国内金融去杠杆;房地产调控;改革低于预期;债务风险。

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